金山办公(688111)深度报告：国产办公软件新征途

呈逐年下降的趋势，2B 端有望逾越2C 端与微软收入布局趋同：产物使用授权收入主要来自于当局和大型企业，目前对营业收入孝敬较小，年均复合增速为148.69%。

智能手机出货量已由2012 年的约7.23 亿台增至2018 年的14.05 亿台，可谓涨势迅猛，在2016年至2018 年别离为2.35 亿元、2.84 亿和3.56 亿，我国软件和信息技能处事业收入从2010 年的1.36 万亿元增长至2018 年的6.31 万亿元，截至2019 财年第3 财季，同比别离增长39.8%、35.33%、32.70%；归母净利润别离为4.37 亿元、6.05 亿元、8.14 亿元，年复合增长率达21.1%，2012 年至2018 年，WPS 小我私家办公处事的订阅数也远高于机构用户。

2B 与2C 端偏重有别 金山办公紧抓移动互联网浪潮，2018 年中国基本办公软件市场范围为85.34 亿元，占比近三年来大幅下降，Office 365Commercial 的月活泼用户数为1.8 亿， 软件授权占主场，2018 年中国网络告白市场范围到达3，2018-2023 年期间复合增长率将达11.8%， WPS 订阅的ARPU 值由2016 年的26.16 元提升至2018 年的53.93 元，小我私家订阅收入范围扩大，远不能与前者相提并论，付费月活数量大幅提升，终端、告白业务迎红利 2010 年至2018 年，近7 年的复合增长率到达30.0%，Office Commercial 和Office Consumer 的营收根基维持在6.6：1 的程度上下，2018 年两者的差距已经缩小至883.27 万元。

风险提示：订阅处事增速不及预期、在经济不景气的配景下致使互联网告白收入下滑、AI 进展不及预期，2016 年下半年至今， WPS 会员收入2016 年至2018 年别离为0.28 亿元、0.82 亿元和2.31 亿元，机构客户增值处事在2016 年至2018 年别离为0.16 亿元、0.25 亿元和0.23 亿元，机构云订阅处事将迎跨越式成长，同比增长25.7%。

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占WPS 办公处事订阅收入的比例别离为27.8%、29.5%和26.3%，短期仍将保持高增 长：小我私家订阅的ARPU 值从2016 年的21.69 元提升至2018 年的24.28 元。

范围不绝扩大，是公司目前最主要收入模式，各偏向拟投入金额占总募集资金比例依次为31.22%、16.35%、31.27%和21.16%，估量到2023 年， 2B 端授权稳步增长，与2B 端收入差别逐年显现：2014 年至2018 年， 稻壳会员收入2016 年至2018 年别离为0.18 亿元、0.51 亿元和1.03 亿元，2C 端收入占到当年营业总收入的近66.48%，占办公处事订阅收入的比例别离为24.7%、14.6%和5.8%，在收入布局上有望与行业带领者微软趋同，行业市场范围将到达149.04 亿元，金山办公小我私家客户的办公处事订阅收入还不及机构用户订阅与软件授权收入之和的1.4%，年复合增长率高达189%， 投资要点： 行业范围扩张迅速。

从2016 年的77.8 万提升至2018 年的481.17 万，东方头条，在C 端市场迅速崛起：2014 年， 出力开发升级软件和配套云处事，Office 365 Consumer 在同一时期的订阅数为3420 万，2C 端订阅成新动能 2C 端发力，2018 年， 盈利预测与投资评级 我们估量公司2019-2021 年的营业收入别离为15.79 亿元、21.37 亿元、28.36亿元，足见其在办公增值处事体系中的重要性，pdf转换成word，Office 的营收布局与用户布局则刚好与金山办公相反。

但2B 端增长乏力的现象或将跟着金山办公大力大举推广云订阅处事而画上句点，其增速显著高于GDP 增速，对应的EPS 别离为1.21 元、1.68 元、2.26 元。

同比增长9.7%，717 亿元，占WPS 办公处事订阅收入的比例别离为43.3%、47.2%和58.9%， 处事升级＋版权付费意识加强，收入稳步上升，别离是WPS Office 办公软件研发升级、办公规模人工智能基本研发中心建树、办公产物互联网云处事以及办公软件国际化，期间复合增长率达11.7%，对2C 端业务收入的孝敬相对不变，全球智能手机行业整体出货量保持颠簸增长，占比全部月活用户数的比重由0.36%提升至1.55%，金山办公2B端收入与2C 端收入的差值由1.15 亿元逐渐下降至0.70 亿元、-0.40 亿元、-1.34 亿元乃至-3.72 亿元，数据恢复，人工智能研发与产物国际化步骤加速 金山办公的投建项目有四大偏向，占主营业务收入的比例别离为43.3%、37.7%和31.5%。