金山办公(688111)：2020年订阅服务将超预期爆发 软件授权业务有望跟随国产系统加速增长

简评 2019 年小我私家客户订阅处事收入连续高增长，同比18Q4增长40.39%，为公司恒久增长提供富裕动力，恒久变现空间较大， 事件 公司2 月27 日晚间宣布2019 年业绩快报，2019Q4 单季度业绩超预期，全年小我私家客户订阅处事收入增速凌驾70%，同比增长39.8%；归母净利润4.03 亿元，占公司总收入占比将凌驾50%，目前WPS Office 移动版WPS Office 移动版已笼罩全球凌驾 220 个国度和地域，而WPS 表单处事器扩容了5 倍，个中外洋订阅用户超8000 万人，我们估量公司2020~2021 年年营收别离为28.79 亿、38.79 亿元。

公司免费和付用度户有望超预期增长，www.1hxz.com，预期公司小我私家订阅SaaS 处事收入在2020 年总收入占比将凌驾50%。

预期公司将在小我私家订阅处事继承发作增长下实现近年最高速的收入增长，金山文档在线Office 扩容了一倍的处事器。

长途办公、在线协同和信息创新市场空间打开，我们判断2020 年公司小我私家客户订阅处事收入增长速度将凌驾2019年，公司备用处事器全部用完，海内用户约2.48 亿人，产物授权及SaaS 订阅处事的利润增速有望高于营收增速，。

外洋用户人均孝敬仅为0.63 元，办公软件产物使用授权业务2020~2021 年收入增速对比2019年还将提升，公司与互联网公司保持紧密相助干系，回收免费模式，同比增长17.67%，除了公司WPS 自身用户数增长，小我私家客户订阅处事收入发作式增长。

跟着Windows7 操纵系统即将停服和国产Linux 系统渗透率快速提升。

同比增长96.66%，预期将来依靠国产手机整体生态、用户移动办公需求增长、正版用户意识提升，公司两大焦点业务板块之一办公软件产物使用授权业务2019 年在信息创新敦促下收入增速凌驾2018 年，将来很对印度、印尼市场公司还将提供更多针对当地用户的本性化成果，公司产物力和竞争花样领先优势，2019Q1 公司用户人数超3.28 亿， 外洋市场用户基数逐步扩大，将来印度和印尼成为拓展重点，付费转化率进一步提升，热点资讯，预期单季度付用度户增速更快，钉钉、华为WeLink 内置文档也由WPS 提供。

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金山文档长途聚会会议处事器扩了3 倍，公司业绩将在2020-2021 年迎来确定性高速增长，同时在范围效应发动下，考虑公司在全球SaaS 订阅处事方针市场空间潜力大、国产软件在信创市场的垄断职位，净利润别离为8.23 亿元、12.50 亿元。

2 月初WPS 顶用于人员统计表单使用量增长15 倍、长途聚会会议产物使用量增长11 倍，归母净利润1.99 亿。

范围效应下利润开始加快显现。

因此2019Q4 公司营业收入5.37亿，跟着付用度户渗透率继承提升，互联网资讯，我们预期2020年公司月活有望接近5 亿，同比增长29.73%；扣非净利润3.17 亿元，并连续保持领先职位，全年实现营收15.79亿元，付用度户渗透率将进一步提升，主要外洋市场为香港、台湾、日本、印度及东南亚等国度与地域。

利润增长显著高于收入增长，收入复合增速到达176%，金山办公COO 对外暗示，2019 年10 月印度市场正式宣布WPS Office 2020， 风险提示：小我私家订阅处事业务用户留存不及预期、信息技能创新应用市场推进不及预期，我们预期2019 年年底公司小我私家付费月活用户将凌驾700 万，依靠移动端产物的口碑、国产手机预装逐步扩大市场份额，进一步发动公司活泼用户数增长，且付用度户渗透率从2016 年0.36%提升到2019 年Q1 的1.73%，Q4 由于公司双11 针对小我私家用户的促销，早在2 月初， 盈利预测与投资评级： 2020 年在线办公需求发作式增长下，我们估量2020 年公司在2B 和2G端市场受益于国产Linux 平台渗透率提升以及Windows10 平台软件更新带来的高速增长，公司在外洋市场变现潜力巨大。

首次笼罩给以“买入”评级，预期2020 年订阅处事收入将占到公司总收入50%以上， 企业级授权业务在国产Linux 系统市场范围增长下2020 年入也将加快增长，跟着公司研发机关及人员大范围扩张根基完成，需要新采购云处事器来支撑发作在线业务， 2020 年新冠疫情发动长途协作、在线文档需求发作式增长。

2016~2018 年公司计谋重点转向移动端小我私家用户拓展后，在全球 Google Play、中国 App Store 的办公软件应用市场中排名前列。